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BTC上海7月批发创年内新高但靠出口撑；FSD 累计13亿英里/月活150万；Elluswamy 拒恢复手动限速
所谓中国回暖实为上海变成全球出口枢纽，本土零售连跌三年被比亚迪蚕食；FSD 数据在涨但对1000万订阅目标仍是零头（仅15%）；Tesla 在更聪明的 FSD 和更多用户控制权之间明确选前者。$322 收盘/1.3T 市值/前瞻 P/E ~140x 与基本面（Q2 毛利16.3%、经营利润率1.4%、FCF 转负）脱钩格局未变。
关键证据
- 上海工厂7月批发 93,579 辆（YoY +37.85%，MoM +5%），年内最高，连续第9个月同比增长
- 上半年中国本土零售 YoY -9%，连跌三年到多年低点
- 出口占上海产量升至 49%（去年同期 28%），6月出口暴涨 257.6%
- Q2 中国交付 126,157 辆（YoY -2.05%，连续第5季度下滑），中国占全球交付比重跌至 26.28%，2020年以来首次跌破 30%
- FSD 累计里程 13 亿英里（其中 5 亿为城市道路）；月活约 150 万（对齐 Q2 148 万活跃订阅，QoQ +56%）
- 董事会薪酬目标锚 1000 万 FSD 订阅，当前仅完成 15%（且是否含免费试用未明）
再显示 4 条
- AI 负责人 Ashok Elluswamy 明确拒绝恢复 FSD 手动 Max Speed，理由是系统自决更安全
- 欧洲发2个月免费 FSD 试用拉渗透
- 第1000万辆整车下线
- TSLA 周二收 ~$322（+3.49%），市值 ~$1.3 万亿，隐含前瞻 P/E ~140x
需关注的催化剂
- 上海出口引擎持续放大——若关税/地缘政策收紧将直接打击这条现金流
- FSD 订阅增速：150 万 → 1000 万需要 6.7x，任何阶段性放缓都会击穿薪酬叙事
- 欧洲免费试用转化率数据（未来1-2月）
- 合并前切割中国业务——上海是出口枢纽，切掉伤筋动骨
风险
- 中国本土零售连跌三年，比亚迪等持续蚕食，出口叙事一旦被地缘冲击就无处可躲
- 基本面（Q2 毛利16.3%、经营利润率1.4%、FCF 转负）与前瞻 P/E ~140x 脱钩
- FSD 拒绝用户手动 override 短期激怒部分老车主，可能拖累续订
- 1000 万 FSD 订阅目标进度仅 15%，董事会薪酬包兑现风险高
来源 5
- CPCA 7月批发数据
- Reuters 8/4 中国现金牛报道
- Ars Technica 8/4
- Tesla Q2 披露
- Ashok Elluswamy 公开表态
简报是我们的研究线索，不是经过验证的结论，也不构成投资建议。