百倍股检查清单

我们研究每一家公司，都从同一个视角出发：克里斯·梅耶（Chris Mayer）的《百倍股》（100 Baggers）。梅耶研究了1962年至2014年间所有涨到100倍以上的股票，共365家公司，横跨保险、铁路、零售、烟草、科技和消费品行业。他没有列出编号清单，但有六个条件，几乎出现在每一只百倍股身上。

他的投资哲学，用两个词就能概括：买对，拿住。

先算一笔账

要把1万美元变成100万美元，需要100倍的回报。实际算下来，并没有听上去那么夸张：

梅耶研究中的中位数公司，花了16年才走到这一步。这是需要凭信念长期持有的投资，而不是一次交易。

六个条件

1. 高增长

对这365家公司，梅耶能概括出的唯一共性是：它们增长很快，而且持续了很长时间。盈利每年增长20%的公司，大约每4年盈利翻一番，20年后的盈利约为你买入时的38倍。你要找的不是一个好年份，而是一台能持续运转的增长引擎。

2. 以高回报率再投资

光有增长还不够，关键要看公司怎么处置利润。最好的百倍股都把利润以高回报率再投资，而不是派发出去。亚马逊多年来几乎没有利润，因为它把一切都投回了仓库、服务器和新业务。

衡量这一点，我们用的是已动用资本回报率（ROCE），并剔除超额现金：

ROCE = EBIT ÷（净营运资本 + 净固定资产）

关键要判断ROCE*为什么*变化。大举再投资造成的回落可以接受。竞争对手侵蚀回报造成的下滑，才是危险所在。参见[资本回报率详解](return-on-capital.html)。

3. 竞争优势

一家企业可以增长快、回报高，但如果对手能复制它，这些回报就会被竞争蚕食。保护这些回报的，就是梅耶所说的护城河：吉列的专利、艺电（Electronic Arts）为《麦登橄榄球》拿下的NFL独家授权、康卡斯特的有线电视网络。没有护城河，复利就会中断。有了护城河，复利就能延续。AI让大多数技能变得廉价之后，护城河会有怎样的变化，请看[AI够不着的五条护城河](five-moats-ai-cant-reach.html)。

4. 所有者兼经营者

梅耶把职业经理人和所有者兼经营者区分开来。职业经理人追求薪酬最大化，以三年为周期考虑问题。所有者兼经营者则是创始人或大股东，经营企业时押上的是自己的身家。他引用了投资人Martin Sosnoff的话：“管理层和董事会如果没有持有公司的可观股份（至少10%到20%），就把代理声明扔掉，另寻他处。”山姆·沃尔顿执掌沃尔玛数十年。杰夫·贝索斯在亚马逊的成长期，一直是公司最大的个人股东。

5. 体量够小，才有成长空间

研究中的中位数公司，在启动100倍行情时，市值约为5亿美元。一家5亿美元的公司要涨到500亿美元才能实现100倍，这样的事已经发生过很多次。而一家500亿美元的公司，则需要涨到5万亿美元。必须有成长的空间。

6. 耐心

最后一个条件关乎投资者自己。一只股票以每年20%的速度复利增长26年，回报接近100倍。如果在第20年卖出，你的钱大约变成38倍，剩下的涨幅就白白错过了。最大的回报，来自找到对的企业，然后管住自己的手。

六个条件为何环环相扣

高增长带来盈利的上升轨迹。高回报再投资把它变成复利。护城河保护这些回报。所有者兼经营者让决策着眼长远。较小的起步规模，让100倍在数学上成为可能。耐心让你拿到全程的回报。去掉任何一环，整个体系都会失灵：没有护城河的增长会被竞争蚕食，没有增长的护城河只能原地不动，而一家市值已达5000亿美元的好企业，再也没有涨到100倍的空间。

我们如何运用

我们覆盖的每一家公司，都要逐一对照这六个条件，外加三条我们自己的规矩：

• 找出错误定价。如果市场在某个具体问题上没有看错，就没有机会。
• 始终展示ROCE信号，并说明下滑源于再投资还是衰退。
• 坦诚面对风险。公信力来自不粉饰。

我们还会给每个投资想法标注类型：A类（高增长、新范式）或B类（稳健的复利型公司）。两类的评判依据不同。