TSLA星期四 2026年7月9日

小摩泼冷水合并叙事 + 中国6月最强月 + 欧洲复苏面扩宽

小摩(JPM)7/8跟进大摩合并叙事但明确点出三道硬障碍——中国监管审批、投票权不对称(SpaceX 85% vs Tesla 20%)、最可能形式为SpaceX溢价20-30%全股票收购Tesla,坐实Jefferies此前'TSLA沦为SpaceX代理股'的担忧;中国6月上海工厂交付89,091辆为全年最强月但改变不了BYD纯电Q2领先16万辆的格局;欧洲复苏面扩宽(瑞士6月Model Y +78.6%YoY登顶),但毛利率质量仍押7/22财报。

关键证据

JPM (Rajat Gupta/Doug Anmuth) 7/8: SpaceX-Tesla合并'纸面上战略自洽',但三道硬障碍——① 多司法辖区监管审批瓶颈,尤其中国 (Tesla在华巨大制造+销售敞口 + Starlink至今未获中国批准 → 大概率触发中国反垄断/国安审查);② 治理与投票权不对称 (Musk控SpaceX约85%投票权但只握Tesla 20%,结构上更像'SpaceX主导收购Tesla');③ 最可能形式为全股票交易,SpaceX以现价20-30%溢价收购
关键点:直接坐实Jefferies此前'TSLA沦为SpaceX代理股'担忧——合并叙事越热,Tesla独立估值锚越弱,且新增'中国审批'这道RBC上调$500时没算进去的现实阻力
中国6月上海工厂交付89,091辆 (含本地销售52,920辆),2026年单月最佳,给Q2全球480,126辆 (+25% YoY) 的'中国回暖'侧补实数,Model Y L 六座长轴版是主要推手,现指望它救美国市场
对照点:Q2 BYD纯电557,090辆仍全球第一、超Tesla逾16万辆,中国单月转好≠份额夺回,本土蚕食格局未变
路透7/8报欧洲多国6月注册回升延续复苏;瑞士6月Model Y登顶、单月1,588辆 (+78.6% YoY),两年多来最佳。继日本(+183%创新高)、新西兰后又一小市场走强证据,需求恢复地理广度进一步坐实
老问题:增量多少来自库存去化+促销,毛利率质量押7/22财报

分析师一致预期

共识目标价约$423 (隐含≈0回报),现价约$402

需关注的催化剂

7/22 Q2财报 — 毛利率定生死
7月底-8月初 Optimus 3量产起步

风险

RBC $500目标价里85%溢价靠未官宣、监管上未必过得了的SpaceX-Tesla并购,风险敞口被小摩量化点破
投票权结构使合并沦为SpaceX溢价收购Tesla,Tesla独立估值锚被稀释
中国反垄断/国安审查是新增硬约束 (Starlink未批 + Tesla在华敞口大)
BYD纯电Q2领先Tesla逾16万辆,中国份额蚕食格局未变
欧洲小市场走强可能是库存去化+促销驱动,毛利率质量存疑

来源 4

JPM (Rajat Gupta/Doug Anmuth) 7/8
Tesla China Q2 delivery data
Reuters 7/8 欧洲注册数据
Swiss auto registry 6月

简报是我们的研究线索，不是经过验证的结论，也不构成投资建议。